如何使用基于货币的合约进行对冲

如何使用基于货币的合约进行对冲

在与网友的交流中，发现经常有朋友问如何对冲。 当我第一次听到这个问题的时候，我很震惊，因为对冲在我看来是一件很简单的事情。 随着越来越多的类似问题，我发现有必要写一篇文章来梳理什么是套期保值以及如何进行（基于货币的合约）。

什么是套期保值

以下内容摘自网上百科资料：

“套期保值，又称套期保值交易，是指交易者在期货交易所卖出（或买入）与对冲数量相同的期货合约，同时买入（或卖出）实物商品，是一种用实物交易暂时替代实物交易的行为期货交易，以避免或减少不利价格变动的损失。”

在本文中，对冲将特指在货币衍生品交易所中以币本位合约/反向合约锁定保证金法币价值的操作。

什么是币本位合约/反向合约

币本位合约的学名叫做反向合约，反向合约。 是BitMEX交易所于2014年推出的革命性产品。传统世界的期货合约需要法币作为保证金来交易标的物。 反向合约创造性地使用货币作为保证金来与标的货币本身进行交易。

反向合约的合约数量以美元为单位。

若T(USD)为合约数量比特币合约一张数，P(USD/Bitcoin)为标的价格，则比特币合约的币本位价值数学表达式为：V = - T / P

(1)（单位：美元除以美元/比特币=比特币）

考虑比较 1 和 2 的假设场景。价格分别为 P1 和 P2。 价格变动后，合约数量T（美元）保持不变。 买入反向合约的币本位盈亏为：PNL_ LONG_BTC = V2-V1 = -T/P2 - (- T/P1) = T/P1 - T/P2 = (P2-P1) x T / P1 / P2

(2)美元本位盈亏为：PNL_LONG_USD = PNL_BTC x P2 = (P2/P1-1) T = (P2-P1) x T / P1

(3)数学推导便于得出结论。 要获得感性认知，就需要从叙事的角度来考虑这个问题。

购买 T 反向合约本质上涉及卖出或卖空 T 美元以换取基础 T/P1 数量的硬币。 该动作定义为“买入”反向合约，以匹配标的标的，即币价上涨将使合约持有人获利。 货币价格上涨会导致美元贬值，从而使卖出和做空美元的合约持有人获利。

当价格从 P1 变为 P2 时，之前的目标可以 USD P2 x T/P1 买回

以美元计价的盈亏为买入的美元减去卖出的美元，即P2 x T/P1 - T = (P2-P1) x T / P1

这部分美元的价差以比特币结算给玩家，即(P2-P1) x T / P1 / P2

分别与上述公式（3）和（2）一致

如何对冲

假设交易者拥有比特币保证金 E（Equity），并且交易者想要建立一个头寸，使整个头寸的美元价值保持不变。 他应该怎么做？

很简单，做空等量的反向合约，即做空E x P美元的反向合约。 大多数交易所还支持按等量比特币下单反向合约，因此您可以简单地做空E比特币面值的反向合约。

请注意，由于反向合约是基于美元的，因此随着货币价格的变化，比特币等值的数量也在变化。

为什么做空这个数额可以达到美元价值不变的效果呢？ 我们拆开来分析一下。

仍然考虑价格从 P1 到 P2 的情况。

比特币保证金本身的美元盈亏为：PNL_EQUITY_USD = (P2-P1) x E

(4) 做空反向合约的美元盈亏，参考公式(3)，再乘以一个负号，即：PNL_SHORT_USD = - (P2-P1) x T / P1

(5) 代入T=E x P1（在P1开空仓），得到：PNL_SHORT_USD = - (P2-P1) x E x P1 / P1 = - (P2-P1) x E

(6) 对比公式(4)和(6)可以发现，比特币保证金的美元盈亏恰好抵消了做空反向合约的美元盈亏。 因此比特币合约一张数，在建立这样的头寸后，整个头寸的美元价值是不变的。

永续资金费

反向合约是一个独立的交易工具，标的资产是比特币和各种货币的现货。

当期货到期交割时，它们会收敛，没问题。

永续合约如何收敛到现货？

交易所会检查永续合约的标记价格偏离现货指数的程度。 如果永续合约的标记价格高于现货价格，它会定期或持续地从多方收取资金费用，并交给空方。 反之，如果永续合约的标记价格低于现货价格，空头将向多头支付资金费用。

由于比特币常年上涨，永续合约资金费大部分时间为正。 正常市场条件年化 10%，牛市为 30-40%，熊市为负 10-15%。

因此，在大多数情况下，简单地做一个永续对冲也可以获得远高于传统利率的回报。

反向合约的含义

反向合约以币圈原有资产作为抵押品，完美隔离了法币世界与币圈之间的关系，为交易所的合规提供了巨大便利。 尤其是在稳定币不发达的早些年，反向合约为币圈炒作打开了一扇新的大门。

对于交易者来说，反向合约的盈亏，因为价格因素在分母中，当币价较低时，币价的盈亏会呈抛物线放大。 这就是为什么你经常可以看到以赚钱为目的的卖空者。

实际截图

Greeks.live 是 Deribit Exchange 深度本地化和交易工具的第三方。

我们使用测试站点 test.greeks.live/web 来展示如何对基于货币的合约进行对冲。

进入界面，进入指定子账号。 在这个账户中，我存入了 10 个测试网比特币。 Greeks.live 提供美元价值的实时参考，直观简单。 这些信息在 Deribit 官方网站上是看不到的。

图一：账户概览

将鼠标移至左上角的菜单栏图标，弹出左侧菜单。 选择BTC-PERPETUAL，即比特币永续合约。 上面的BTC-USD（x100）意味着在Deribit上开一个反向合约，只需要面值的1%作为保证金。

左上方的时间显示也由德瑞比特的格林威治标准时间调整为东八区时间，方便观察。

图2：市场界面

选择BTC交易单位，数量输入与净值10.0026相同的数值，价格略低于现价。 使用限价单来控制滑点。 然后点击卖出。

图3：下单界面

观察下方的持仓表，永续持仓量几乎为净值的负值，则对冲交易完成。

现在无论币价如何波动，整个头寸的美元价值大致不变。

图4：对冲示例