【真实世界经典】数字货币跨境支付的畅想

尽管中国人民银行推出的数字人民币旨在建立现代国内支付标准，现阶段并不旨在完善跨境支付，但数字货币本身就具有跨越物理障碍的特性。 在新体系中所能发挥的作用仍然不容忽视。 目前，我们仍处于以美元为核心的全球信用货币体系中，但单一共同货币存在固有的特里芬困境，美元也因过度使用而给世界经济带来额外成本。权力和责任。 从现有经验来看，在旧制度上寻求突破并非易事，数字货币或将成为纠正上述问题的新竞争者。 我们认为，数字经济时代全球储备货币的选择，将不再局限于国家间的单一维度竞争，而将推进到地区、公私乃至经济主义的多维度博弈。 在尝试纳入数字货币的过程中，未来的跨境支付将受益于支付效率的提升和风险敞口的降低，并根据“币”和“链”的流动性呈现四种不同的形态。 经济基础决定上层建筑，适应全球价值链多中心格局，数字货币走向世界也可能具有更高的融合度。

新时代背景下的美元本位之死。 二战结束以来，美元本位制的确立统一了各国贸易货币，促进了国际贸易的繁荣。 然而，以单一通用货币结算的跨境支付仍然不足。 在以新数字经济为主导的时代背景下，缺陷再次被放大。 一是数字鸿沟加剧。 当前的贸易方式正在逐渐多样化。 除了传统的商品贸易，在互联网上购买零售数字服务也成为一种普遍诉求。 然而，依赖传统银行账户体系的跨境支付方式并不普惠。 根据 Libra 白皮书，目前全球有 17 亿人没有银行账户，占全球人口的 31%。 因此，在全球数字化进程中，支付不兼容也成为不断拉大信息鸿沟的因素，数字创新能力进一步两极分化。 二是美国金融制裁难以反制。 美元作为全球结算的通用货币，被赋予了过大的权力，使得美国对SWIFT（环球银行金融电信协会）、CHIPS（纽约清算所银行同业支付）等国际金融基础设施具有实际垄断地位系统）和 Fedwire。 本世纪以来，美国先后对古巴、朝鲜、伊拉克、缅甸、利比亚、伊朗、叙利亚、白俄罗斯、乌克兰、俄罗斯等国实施金融制裁，包括冻结金融资产、断供和清算渠道。 三是货币政策溢出效应凸显。 尽管全球化加强了各国之间的经贸互动，但每个经济体内部的经济运行周期差异仍然存在。 在美元本位制下，美联储的一举一动都成为新兴市场国家制定政策的制约因素。

旧系统的“去美元化”收效甚微，数字货币开始了升级之旅。 针对上述问题，不少国家开始通过金融基础设施改造来反击“去美元化”。 例如，俄罗斯于2014年推出SPFS，中国于2015年推出CIPS（跨境银行间支付清算有限公司），欧盟推出INSTEX旨在建立独立可控的跨境支付通道，从而绕开以美元结算的唯一付款方式。 但据SWIFT 6月最新统计，美元在国际支付（不包括欧元区内交易）中的使用比例仍超过40%。 2021 年 4 月，SWIFT 系统平均每天处理 4240 万条消息。 但2020年CIPS仅处理了220万笔交易，日均处理8855笔，与SWIFT的规模相去甚远。 可见，我们对旧货币体系的超越追求收效甚微。 作为新维度的竞争者，数字货币将带来全球货币的大洗牌。 就连美元也需要做出改变，以适应数字经济时代的需要。 在这个过程中，所有国家和货币都有望站在同一起跑线上，凭借技术和理念优势颠覆既定的货币格局。

数字货币的跨境支付想象。 无论是比特币还是 Libra（现已更名为 Diem），其最初的愿景都是成为一种新型的世界通用货币，以解决当前跨境支付的各种痛点。 随着CBDC（中央银行数字货币）的出现，公共部门也加入了对这种新货币的争夺。 相比信用货币在形式上的统一，数字货币在技术架构上有更大的选择余地，不会趋同于同一个标准。 因此，数字经济时代全球储备货币的选择将不再局限于国家间的单一维度竞争，而是推进到区域、公共与私人乃至经济主义的多维度博弈。 哪一个会胜出？ 我们认为usdt如何支付，在尝试纳入数字货币的过程中，未来的跨境支付将受益于支付效率的提升和风险敞口的降低，根据“币”和“链”的流动性将呈现以下四种形态”。 这里的“币”指的是使用的货币，“链”对应的是承载货币的基础设施。 在目前的国际信用货币体系中，链可以看作是美国实际管辖的CHIPS清算结算系统和SWIFT。 消息系统。

一、同币同链：以数字美元为典型代表，基于完全统一的标准体系。 事实上，目前的国际货币信用体系接近于这种形式。 从币种来看，跨境交易结算的主流货币是美元，而从链上看，跨境美元交易必须通过美国管辖的CHIPS和SWIFT对接。 在这种情况下，掌握了关键货币主导地位的美国可以切断特定国家的国际支付渠道，实现有效的金融制裁。 进入数字货币时代，如果美元基于过去的强势地位率先数字化，那么同币同链的结构可能还会延续。 IMF在《数字货币跨境：宏观金融影响》报告中指出，如果未来世界只使用单一的CBDC进行跨境支付，不会改变现有的世界储备格局，但会继续加强美元渗透力。 原因是数字美元仍然以美元为基础，但带来了支付效率的显着提升。 CBDC由于不需要依赖银行账户，比传统法币更容易快速获得，强币对弱币的替代可能会进一步加剧。 数字美元白皮书还强调“维持美元作为储备货币的地位”和“美国应该也必须在这一波新的数字创新浪潮中发挥主导作用”。

二是不同币同链：币链分离的混合架构，典型代表是Diem和多边央行数字货币桥。 尽管第一种情景在理论上可能会持续，但随着越来越多的国家重视货币主权和货币政策独立性，数字货币的转型更有可能成为改变现状的颠覆性力量。 我们认为不同币种同链的结构是一种兼顾支付效率和国家意志的选择。 Diem在监管受阻后首次提出了币链分离的混合架构。 它不仅支持与美元、欧元等单一主流货币挂钩，还宣称未来可与各央行数字货币对接，旨在“为数十亿人提供服务”。 金融基础设施”。同样，数字人民币正在积极参与的多边央行数字货币桥梁（m-CBDC Bridge）。虽然各个央行的数字货币可能会根据自己不同的标准发行，但发行的存托凭证“走廊网络”上可以实现基于单一账本的交互，这种模式不需要依赖不成熟的跨链技术，同时各国央行可以发行自己的数字货币，保护货币主权上述架构的挑战在于，Diem和多边央行数字货币桥梁涉及共同治理问题，Diem的支付标准由数十家跨国公司共同制定，而多边央行数字货币桥梁则由参与国共同探讨。由于企业和国家大多将自身利益放在首位，达成共识并不容易 n 就概念达成一致。

三、同币不同链：提供单一币种的多种支付解决方案，比如全球最大的稳定币USDT。 稳定币是指与现行法定货币直接挂钩的数字货币。 值得注意的是，USDT虽然锚定了美元的价值，但它只是提供了一个稳定的货币锚。 据了解，它在四条公链上发行，不受美国政府的约束和控制。 试想一下，如果在传统法币体系下，美元清算不需要经过美国特有的CHIPS系统，那么美国实施金融制裁的可行性就会相应降低。 此外，不同链的设计映射在跨境交易中也存在差异。 例如基于比特币网络的USDT安全性最好，但速度较慢，而基于TRC20的转账速度最快，链上转账无手续费，但安全性相对较低，适合对于小额交易。 这种形式的好处是仍然使用通用货币简化了货币之间转换的繁琐步骤。 同时，实际跨境支付可以兼容多种方式，有效规避金融制裁。 但是，稳定币是由私人机构运营的，不属于央行的负债。 他们的接受存在很高的风险。 例如，虽然 USDT 项目方 Tether 保证每发行一枚 USDT 都会使用 1 美元作为基础资产储备，但由于账户公开透明性差而屡遭诟病。

第四，不同币种不同链：双边对接具有完全的设计自由度，比如各国央行测试的Stella和Ubin项目。 欧洲央行和日本央行联合发起的Stella项目在第三阶段测试了同步跨境转账的五种转账方式。 结果表明，无论CBDC采用中心化账本还是分布式账本，都有相应的解决方案来完成跨境转账。 同步结算，不同的转账方式在流动性效率和安全性上也有不同的优先级。 同样，由新加坡金融管理局牵头的研究项目Ubin在第四阶段提出了同时跨境转账的三个概念设计，即中介、境内外网络同时使用、多币种结算系统。 . 可见，两国央行间不同币种、不同链条的跨境支付是设计自由度最大的一种形式，其具体方式可以根据实际需要进行调整。 虽然可以量身定制不同的货币和不同的链来满足任何两个国家之间的跨境支付需求，但由于缺乏统一的标准体系，在多重嵌套的区域全球化体系中存在高昂的谈判成本。

对比以上四种形态，不难发现，未来世界经济要走向开放、平等，就必须避免第一象限“同币同链”形态的延续，并重点发展其余三个象限的跨境支付形式。 Diem和多边央行数字货币桥梁的“同链、不同币种”架构可以兼顾支付效率和货币主权，但全球货币体系要完全收敛到同一个标准链上还是有难度的。 USDT“同币不同链”架构锚定美元但不依赖美元清算设施，但完全由私人机构运营仍存在风险。 项目方Tether美元资产1:1储备的真实性常被质疑。 Stella和Ubin项目的“异币异链”架构设计自由度最高，能够充分适应双边支付需求，但区域全球化谈判成本高。 适应全球价值链多中心格局，在现有四种形态之上，我们或将看到更高层次的融合，以区域为核心的“多桥并行”货币新格局有望形成最终成型。

参考：

一、2020年支付系统总体运行情况

2. Auer, R.、Haene, P. 和 Holden, H. (2021)。 多 CBDC 安排和跨境支付的未来。

3. 跨境数字货币：宏观金融影响，国际货币基金组织，2020 年

程石博士

程实，经济学博士，工银国际首席经济学家、董事总经理。 曾荣获“2019-2020年度全国十大金融工匠”荣誉称号、全国金融五一劳动奖章、金山羊奖、第一财经2019年度首席经济学家、金融行业一等奖等专业奖项。中国国防经济学杰出成就. 2003年至今，在国内外主流财经报刊发表文章2200余篇，著作十余部。 兼任中国首席经济学家论坛理事、香港中文大学深圳金融学院客座教授、盘古智库学术委员、香港中文大学、中国人民大学金融硕士导师中国usdt如何支付，浙江大学，以及财新等顶级财经专家。 媒体开设专栏。 他带领的研究团队涵盖全球宏观、市场策略、固定收益和行业研究。 是一支在亚洲具有卓越声誉和影响力的专业投行研究团队。 2017年、2018年、2019年、2020年连续​​四年位居第二（机构投资者）权威评选的“大中华区最佳分析师团队”。

高新红

高新红女士于2019年8月加入工银国际，目前在研究部担任宏观经济和金融科技分析师。 毕业于清华大学，分别获得五道口金融学院和经济管理学院金融学硕士学位和经济学学士学位。

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